燕翔、沈重衡、朱成成（燕翔 系方正证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

截至7月21日，偏股型基金（普通股票型基金+混合型开放基金中的偏股混合型、平衡混合型、灵活配置型）2025年二季报基本全部披露完毕，根据我们对基金二季报披露数据的分析统计，主要得到如下结论:

一、 基金资产净值和份额再创新高：与2025年Q1相比，Q2基金资产净值小幅回升，由31.6万亿元升至33.7万亿元，升幅为6.7%；份额方面，2025年Q2市场基金份额共计30.9万亿份，环比增长5.1%。

二、 整体发行降温，混合型和FOF表现亮眼：2025年二季度共发行基金2516亿份，环比小幅下降1.0%，同比下降28.7%。分类来看，股票型基金Q2发行745亿份，环比减少298亿份；混合型基金Q2发行334亿份，环比增加178亿份；债券型基金Q2发行1245亿份，环比增加114亿份；QDII基金Q2发行7亿份，环比增加减少31亿份；REITs Q2发行18亿份，环比减少12亿份；FOF基金Q2发行166亿份，环比增加24亿份。

三、 偏股型基金股票仓位小幅提升：2025年Q2偏股型基金股票仓位约为85.8%，与上季度末相比提高0.5个百分点；股票型开放式基金仓位为90.1%，环比提高了0.7个百分点。变化趋势上看，2023年以来偏股型基金在股票上持续以高仓位运作，仓位水平基本都在85%以上。

四、 电子、医药生物和电力设备仍为前三大行业：从绝对持仓来看，2025年Q2电子（15.0%）、医药生物（8.7%）、电力设备（7.9%）和食品饮料（5.4%）占比居前。

五、 加通信军工金融，减消费电力设备：通信、银行、国防军工、非银金融和传媒等行业二季度持股占比涨幅居前，分别上涨1.9%、0.9%、0.8%、0.6%和0.4%。而食品饮料、汽车、电力设备、家用电器和机械设备行业持股占比下降，环比分别减少1.7%、1.3%、0.9%、0.7%和0.6%。

六、 重仓个股集中度有所下降：截至2025年Q2，基金重仓持股前10、前20、前50、前100占基金所有重仓股总市值的比重分别为17.5%、25.8%、40.4%和53.5%，持股集中度较上季度分别变化-3.2%、-3.3%、-2.2%和-1.2%。

风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来。

1 基金持仓规模变化

1.1 总规模：基金资产净值和份额再创新高

与2025年Q1相比，Q2基金资产净值小幅回升，由31.6万亿元升至33.7万亿元，升幅为6.7%；份额方面，2025年Q2市场基金份额共计30.9万亿份，环比增长5.1%（参见图表1）。

分类来看，截至2025年Q2，股票型基金资产净值共计42703亿元，净值占比仍为12.7%；混合型基金资产净值32076亿元，占比降至9.5%；债券型基金净值109111亿元，占比为32.4%；货币市场型基金净值142311亿元，占比为42.2%；另类投资、QDII、FOF和REITs基金的占比都较低，均不到2%（参见图表2）。

与今年一季度相比，2025年Q2不同类型基金的份额及净值变化情况有所分化（参见图表3和4）。另类投资、FOF、债券型和货币市场型等类型基金的资产净值涨幅居前，而混合型基金的资产净值小幅下降。具体来看，另类投资型基金和FOF基金资产净值涨幅居前，环比分别上升45.4%和9.7%，债券型和货币市场型基金资产净值环比分别增加8.5%和6.8%，涨幅次之。

1.2 发行规模：整体降温，混合型和FOF表现亮眼

2025年二季度共发行基金2516亿份，环比小幅下降1.0%，同比下降28.7%。分类来看，股票型基金Q2发行745亿份，环比减少298亿份；混合型基金Q2发行334亿份，环比增加178亿份；债券型基金Q2发行1245亿份，环比增加114亿份；QDII基金Q2发行7亿份，环比增加减少31亿份；REITs Q2发行18亿份，环比减少12亿份；FOF基金Q2发行166亿份，环比增加24亿份（参见图表5）。

本篇报告后文重点以偏股型基金（万得开放式基金股票型中的普通股票型+混合型基金中的偏股混合型、平衡混合型、灵活配置型）作为分析标的。之所以选取这四种类型的基金，主要是由于这些基金属于主动管理型股票基金，其持仓变化对股票市场有直接影响。

2 基金行业配置变化

2.1 股票仓位：仓位小幅提升

2025年Q2偏股型基金股票仓位约为85.8%，与上季度末相比提高0.5个百分点；股票型开放式基金仓位为90.1%，环比提高了0.7个百分点（参见图表6和7）。变化趋势上看，2023年以来偏股型基金在股票上持续以高仓位运作，仓位水平基本都在85%以上。

2.2 板块持股结构：主板占比下降、双创北证占比上升

2025年Q2偏股型基金重仓股中A股的市值为1.31万亿元，环比减少2.6%。分板块看，主板和科创板持股市值下降，创业板和北证有所上升。具体来看，2025年二季度主板、创业板、科创板持股市值分别为8585亿元、2484亿元和2006亿元，环比变化分别为-6.5%、+11.1%和-1.4%；北证持股市值为53亿元，环比增幅为73.4%（参见图表8）。

从占比来看，主板持股市值占总持股市值比重下降，创业板、科创板和北证持股市值占比环比有所提高。2025年二季度基金主板持仓市值占比为65.4%，环比减少2.7个百分点；创业板持仓市值占比18.9%，环比提高2.3个百分点；科创板持仓市值占比15.3%，环比增加0.2个百分点；北证持仓市值占比为0.4%，环比提高0.2个百分点。

2.3 行业持股比例：加通信军工金融，减消费电力设备

行业配置上，通信、银行和军工等板块2025年二季度占比增幅居前，而食品饮料、汽车和电力设备等板块的仓位有所调减。具体数据统计如下（参见图表9）：

（1）从行业持股比例来看，2025年Q2电子（15.0%）、医药生物（8.7%）、电力设备（7.9%）和食品饮料（5.4%）占比居前，而综合（0.1%）、钢铁（0.3%）、煤炭（0.3%）、石油石化（0.3%）、社会服务（0.3%）、纺织服装（0.3%）、环保（0.3%）和美容护理（0.3%）持股占比居后，均不高于0.4个百分点；

（2）从持股占比变化来看，2025年二季度14个申万一级行业基金持股占股票持股比例环比增长，其余行业持股比例均有所降低。其中，通信、银行、国防军工、非银金融和传媒等行业二季度持股占比涨幅居前，分别上涨1.9%、0.9%、0.8%、0.6%和0.4%。而食品饮料、汽车、电力设备、家用电器和机械设备行业持股占比下降，环比分别减少1.7%、1.3%、0.9%、0.7%和0.6%。

（3）从基金持股行业占比相对标配来说，2025年二季度电子（6.7%）、医药生物（+3.0%）和电力设备（+2.6%）是超配最多的三个行业，而银行（-6.6%）、非银金融（-4.3%）和石油石化（-2.3%）则是低配最多的三个行业（参见图表10）。

3 基金个股配置变化

3.1 重仓个股配置：腾讯控股仍为第一大重仓标的

我们选取了偏股型基金持股总市值前20的股票作为基金重仓股进行研究，发现2025年Q2基金重仓的前20只股票主要集中在消费、TMT和医药板块。其中食品饮料行业3只标的，电子3只标的，通信2只标的，医药生物2只标的，有色金属、家用电器、银行、电力设备各1只标的。此外，港股中的腾讯控股、阿里巴巴、中芯国际和小米集团等同样位列基金前二十大重仓股（参见图表11）。

从以上重仓持股市值变化方面来看，前20名重仓个股持股市值环比下降居多（参见图表12）。其中中际旭创为基金持股市值增长最大个股，2025年二季度环比增加139亿元，持股市值占股票流通股比重增加了8.1%；阿里巴巴则出现了大幅下滑，持股市值降低了131亿元，持股市值占股票流通股比重则减少了0.4%。

3.2 重仓个股集中度：重仓个股集中度有所下降

2025年二季度基金重仓个股集中度较前期有所下降。我们统计了所有基金持有的重仓股中市值最大的前10、前20、前50、前100只股票的市值，用这些股票占基金所有重仓股总市值的比重去衡量机构持股的集中度。截至2025年Q2，基金重仓持股前10、前20、前50、前100占基金所有重仓股总市值的比重分别为17.5%、25.8%、40.4%和53.5%，持股集中度较上季度分别变化-3.2%、-3.3%、-2.2%和-1.2%。从变化趋势来看，2016年以来基金个股集中度整体上先升后降（参见图表13）。

2025年二季度基金重仓持股个数较前期也有所增加。截至2025年Q2，基金重仓持股个数为2749，环比增加4.1%。从变化趋势来看，公募基金重仓股个数在2024Q1至Q3间呈下降趋势，但自Q4开始有所回升（参见图表14）。

本文来自方正证券研究所于2025年7月22日发布的报告《2025年二季度基金持仓分析》。欲了解具体内容，请阅读报告原文。

A股公司“化债”动作频频，年内超20家披露债务债权重组公告2025年以来，A股公司“化债”动作频频。据企业预警通统计，仅上半年就有数十家上市公司密集披露债务债权重组相关公告，从重组身份来看，上市公司在不同交易中分别作为“债权人”或“债务人”参与，所采取“化债”方式也有所不同